引言：

“ 大家有没有见过这样的企业？上市目标像翻书似的变——先瞄准创业板，转头改冲北交所，没俩月又绕回创业板。中塑股份就这么干了，不仅赛道换得勤，核心产品两年跌价近三成，更让人纳闷的是，一家注册资本才50万的小公司，居然成了它年度最大客户。这IPO之路，咋就这么多争议呢？”

上市赛道一年两改：从创业板到北交所，5 个月后又改回来

2025 年 9 月 26 日，深交所创业板受理了中塑股份(874595.NQ)的 IPO 申请，保荐方是国信证券。说真的，在资本市场里，中塑股份算不上 “新人”，光是上市路径来回折腾这事儿，早就把大家的目光都吸引过来了。

咱们倒着捋捋它的上市筹备史。2023 年 10 月，中塑股份和国信证券签了辅导协议，明明白白说要冲创业板，当月 25 日广东证监局还公示了辅导备案文件，那会儿一切都顺顺当当往创业板走。可才过一年，2024 年 11 月，还在 IPO 排队的中塑股份，先在全国股转系统创新层挂了牌。紧接着 2025 年 2 月，公司发公告说，考虑到自身经营和未来规划，要把上市目标改成北交所。

但北交所也不是说上就能上，规则要求企业得在新三板连续挂够 12 个月，这一改，中塑股份想登陆北交所，至少得等 2025 年末。可谁能想到，调整还没完。2025 年 3 月广东证监局刚确认它辅导板块变北交所，同年 5 月，中塑股份又申请改回创业板，辅导机构还是国信证券，理由是 “综合看发展战略、资本市场环境和政策”。直到 2025 年 9 月 25 日，它通过广东证监局辅导验收，转天深交所就显示受理了它的 IPO 申请。

对于这种频繁换赛道的操作，市场里有人分析：不同企业想法不一样，有的想快点上市，有的更看重交易所对长期发展的帮助。以后说不定会有更灵活的 “转所” 机制，但现在，企业选对跟自己匹配的交易所，对后续发展太重要了。界面新闻之前打电话问中塑股份为啥老改方向，公司就说 “以公开信息为准”，没多解释。而且看深交所数据，目前创业板 “已问询” 的排队企业还有 23 家，竞争也不小。

核心产品两年跌价29.9%：高性能材料均价从2.54万/吨跌到1.78 万/吨

再说说中塑股份本身。它 2009 年 9 月成立，注册资本 3699.86 万元，主要做改性工程塑料的研发、生产和销售，核心产品有改性 PC、PC/ABS、PA 这些，用在消费电子、储能、汽车、家居家电等领域，光消费电子就占了七成份额。

财务数据看着还行，2022 年到 2025 年一季度，营收分别是 4.93 亿、5.37 亿、7 亿、1.52 亿；归母净利润是 5191.84 万、7924.1 万、1 亿、2581.22 万，整体是涨的。收入结构里，“高性能工程材料” 是主力，占了约 73% 营收，“特种功能材料” 占 25% 左右，剩下的是 “其他材料” 收入。

但问题来了，作为营收支柱的 “高性能工程材料”，价格一直在跌。2022 年均价 2.54 万元 / 吨，2023 年降到 2.08 万元 / 吨，2024 年又跌到 1.78 万元 / 吨，两年跌了近 30%(算下来是 29.9%)，相当于打了七折。2025 年一季度虽小幅回升到 1.87 万元 / 吨，但整体下行趋势没改。中塑股份说这是因为上游原材料价格波动，加上自己调整了下游定价策略，这也导致毛利率跟着波动，报告期内综合毛利率分别是 26%、31.52%、30.63% 和 33.2%。

融资融券数据显示，9月9日国城矿业(000688)融资买入57.66万元，融资偿还198.60万元，融资净偿还140.95万元，融资余额2.20亿元。融券方面，融券卖出0.00万股，融券偿还0.93万股，融券净偿还0.93万股，融券余量为7.69万股。

资料显示，金发科技股份有限公司位于广东省广州市高新技术产业开发区科学城科丰路33号，成立日期1993年5月26日，上市日期2004年6月23日，公司主营业务涉及化工新材料的研发、生产和销售。最新年报主营业务收入构成为：改性塑料59.48%，绿色石化产品17.11%，贸易品15.22%，新材料6.65%，其他(补充)0.84%，医疗健康产品0.70%。

家族控股超 79%，对赌条款暗藏风险：IPO 失败就恢复生效

股权方面，中塑股份是典型的 “家族企业”。实际控制人是朱怀才、邓莲芳夫妇，俩人合计控股 73.2551%。朱怀才的哥哥朱怀玉直接持股 6.0874%，还跟夫妇俩是一致行动人，算下来家族总共控股超 79%(73.2551%+6.0874%=79.3425%)。任职上，朱怀才当董事长兼总经理，邓莲芳是董事及资材部长，朱怀玉是董事及总经办副总经理。

另外，朱怀才、朱怀玉还跟外部投资方汤际瑜、中小担创投等签过带回购条款的对赌协议。虽然现在这些特殊条款终止了，但要是这次 IPO 被拒、终止审核，没能成功上市，对赌条款就会恢复生效，这也是个潜在风险。

募资 6.45 亿扩产 + 补流：产能利用率下滑，1.03 亿补流必要性存疑

这次 IPO，中塑股份计划募资 6.45 亿元，投三个实体项目加补流：“高性能工程材料智能化生产基地”(3.63 亿)、“江西中塑生产基地扩建”(9511.05 万)、“新材料工程技术研究中心”(8415.95 万)，还有 1.03 亿补充流动资金。前两个项目都是扩产能，建设周期都是 24 个月，招股书说这俩项目税后投资回收期(含建设期)分别是 6.76 年和 5.87 年，收益不错。

可产能利用率是个问题。2025 年一季度，利用率从 2024 年的 84.01% 降到 68.37%，一下跌了 15.64 个百分点，公司说是春节假期和下游季节性因素导致的。但之后利用率能不能涨回来，新增产能能不能卖出去，还得看后续数据。

更让人疑惑的是，募资 1.03 亿补流的必要性。从招股书看，中塑股份现金流挺好：2022 年到 2025 年一季度，经营活动现金流净额分别是 6438.05 万、5670.45 万、1.03 亿、1206.91 万；2025 年 3 月末，资产负债率 31.74%，远低于行业平均的 55.72%，还在逐年降；账上货币资金 3749.67 万，交易性金融资产 7034.85 万，类现金资产超 1 亿(3749.67 万 + 7034.85 万 = 1.078 亿)，很充裕；2024 年和 2025 年一季度都没短期借款，一年内到期的非流动负债才 322.6 万。这种情况下，为啥还要大规模募资补流？这笔钱以后会不会改用途？这些都得盯着。

50 万小公司成年度大客户：3 个月下单超 4000 万，次年就消失

客户方面，中塑股份前五大客户有比亚迪(002594.SZ)、华勤技术(603296.SH)这些知名公司，前五大客户销售额占总营收约 21%。公司说，有些直接客户属于同一个大集团，披露时会合并统计，比如 2025 年一季度第一大客户比亚迪，销售额就包含了它的供应链公司、汽车工业公司及关联方的总和。

但有个客户特别扎眼 —— 余姚市科的新材料有限公司(下称 “余姚科的”)。2023 年，它成了中塑股份最大单一客户，交易额 5364.37 万元，比 2022 年、2024 年的第一大客户交易额都高，而且 2023 年末应收账款最多的也是它，有 2974.62 万元。

可奇怪的是，余姚科的只在 2023 年前五大客户里出现，2022 年、2024 年、2025 年一季度都没影了。天眼查显示，余姚科的 2021 年 5 月成立，注册资本才 50 万元 —— 成立刚一年半，就成了中塑股份的第一大客户，而且 2023 年正好是中塑股份启动上市辅导的年份。更关键的是，2023 年 6 月双方开始合作，短短三个月(6 月到 10 月)，余姚科的就下了超 4000 万元的大额订单。

中塑股份解释说，当时余姚科的所属集团产能不够，加上家居家电海外厨电需求激增，才合作的。但天眼查显示，余姚科的是穆桂红和谭爱香各持股 50%，根本没有所谓的 “所属集团” 架构。再查股权，谭爱香当年还持有 “余姚市科的进出口有限公司” 50% 股份，这家进出口公司注册资本也才 50 万元，2022 年社保缴纳人数 0 人，2023 年、2024 年也才 2 人。就这规模，咋支撑得起数千万的采购？这家 “昙花一现” 的大客户，真实背景和合作细节，实在让人摸不着头脑。

(提醒：内容来自：中塑股份招股书、深交所官网、中塑股份官网、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)

尾声：

“ 中塑股份IPO里的这些争议，不只是它一家的事，更反映出资本市场里企业上市的不少难题。以后监管越来越完善股票10倍杠杆真实吗，市场也在发展，怎么让企业上市更透明、更规范，让投资者的钱更安全，还得靠大家一起努力。毕竟，只有市场环境好了，企业和投资者才能都受益。”