从新三板拆出来的信华信，凭着日本市场 80%+ 的收入占比想上港股，可母公司攥着 86.9% 的股份，2024 年分红 2.33 亿比净利润 2.02 亿还多，现在又要募 5 亿港元，这一串操作下来，不少人都犯嘀咕：这上市到底靠谱不？

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信华信二度冲港股：86.9% 股份还在母公司手里，分红超赚的后又要募 5 亿，这事儿你咋看？

2025 年 8 月，港交所又更新了信华信技术国际有限公司(咱就叫 “信华信”)的上市申请 —— 这已经是它今年第二次递表了，第一次 1 月递的招股书到期失效，这次还是中信证券(香港)和大和资本帮忙保荐。这家靠日本市场吃饭的软件公司，2024 年在日本软件技术服务市场排第四，可股权、分红、募资这三件事凑一块儿，争议声就没断过。

分拆疑云：母公司握 86.9% 股份，港股惯例却要求低于 60%，业务独立能站住脚？

咱先从分拆说起，根据信华信招股书和新三板公开信息，它 2022 年从华信股份(代码 832715.NQ)拆出来时，华信股份把日本、香港、东南亚的业务单独划出来，成立了现在的信华信。拆完股权很清楚：华信股份占 86.9%，日本伊藤忠商事 8.6%，大和総研 4.5%，等于母公司还是说一不二的绝对控股。

信华信在招股书里拍胸脯说：“跟华信股份业务彻底没关系！” 它自己做日本、香港、东南亚的软件开发，2024 年日本客户给的收入占了 80% 以上，还是中国公司里在日本这市场做得最大的；华信股份就守着中国区业务，客户、技术啥的都不搭边，还说董事会是独立的，华信股份派的董事只占 30%，不管日常活儿。

但这话听着悬，《证券日报》之前分析港股分拆案例，人家对独立性要求严得很，母公司持股通常都低于 60%。就像 2024 年中电港拆子公司去港股，母公司才持股 51%。有个不愿透露名字的投行人士跟媒体说：“86.9% 这比例，跟全资控股差不多了！就算业务真没交叉，监管层也得问：今年分多少红、募的钱怎么花，这些大事儿，能完全不受母公司影响吗？”

财务迷操作：2024 年分红 2.33 亿超净利 3100 万，转头募 5 亿里 3.5 亿还贷款，图啥？

再说说分红这事儿，信华信 2024 年的操作真让人看不懂。2022 年分了 5331.4 万，2023 年就降到 1132.7 万，一年比一年少，结果 2024 年突然飙到 2.33 亿，比 2023 年多了快 20 倍！更离谱的是，2024 年它净利润才 2.02 亿，分红率 115.35%，等于把赚的全分了还不够，又从公司掏了 3100 多万出来。

这钱大部分都进了母公司华信股份的口袋 ——1.86 亿，占了总分红的 80%，剩下的才分给伊藤忠商事和大和総研。更巧的是，2024 年底刚分完红，2025 年 1 月就第一次递表；现在第二次递表，计划募的 5 亿港元里，3.5 亿要拿去还银行贷款，剩下 1.5 亿投 AI 研发和东南亚市场。

《中国证券报》之前也说，拟上市的公司里，“分红超净利润还募资还贷款” 的情况特别少见。咱再看它的钱袋子：截至 2025 年 6 月底，手里现金及现金等价物有 9.06 亿，借款才 4.77 亿，按理说自己有钱还贷款，没必要募资。有个资深财经评论员跟媒体聊的时候就说：“要么是母公司缺钱，想通过分红把钱拿回去；要么是上市前想让股东多赚点，但不管哪种，都得跟市场说清楚，不然大家肯定问：你到底为啥要上市？是不是就想圈钱？”

业务两面看：日本市场 20 年经验 + 32% 毛利率挺能打，但客户集中 55%+ 汇率风险要当心

抛开那些争议，信华信在日本软件服务市场确实有两把刷子。从招股书和行业报道看，它在日本做了 20 多年，搞了个 “在岸 - 近岸 - 离岸” 的模式：日本本地团队对接客户管项目，大连、苏州研发中心搞开发降成本，香港办公室管东南亚业务。就靠这模式，它定制化软件开发的毛利率能稳定在 32% 以上，比行业平均高 5 到 8 个百分点，《中国软件报》之前也说，这模式对做日本市场的软件公司来说，确实高效。

客户方面也挺牛，日本前 30 大信息服务企业里，16 家都是它的客户，像 NEC、日立解决方案这些，合作都超 15 年了。不过有个特殊情况：股东大和総研同时是它最大客户，2024 年前三季度给它贡献了 16.1% 的收入。但《证券时报》分析软件公司风险时也提过，客户太集中不是好事，信华信前五大客户收入占比超 55%，万一客户不合作了，业绩很容易掉链子。

还有个麻烦是日元汇率，招股书里写着，2024 年日元兑人民币贬值，它按人民币算的收入降了 6.42%，但按日元算其实涨了 8.7%；而且日元汇率每变 1%，净利润就变 2.3%。现在日本央行政策没个准儿，《第一财经》也说，做跨境软件服务的公司，汇率风险一直都在，就看能不能扛住。

上市悬不悬？港交所卡86.9%控股，24亿估值或打折，投资者要看AI和东南亚实招

信华信第二次递表能不能成，关键看两方面：港交所放不放行，投资者买不买账。根据港交所《上市规则》第 14 章，分拆上市得满足 “业务独立、不搞利益输送、募资合理” 这三条，它母公司 86.9% 的持股、分红超利又募资的操作，肯定是港交所重点审的。《香港经济日报》之前也报道，港交所对母公司持股高的分拆企业要求更严，得拿出证据证明决策独立，比如董事会怎么投票、大事怎么审批。

估值方面，现在港股软件服务板块平均市盈率大概 12 倍(Wind 数据)，信华信 2024 年净利润 2.02 亿，按这算市值大概 24 亿。但客户集中、有汇率风险，估值可能要打折扣。有个外资基金经理跟《上海证券报》说：“信华信想让投资者掏钱，路演时得说清楚：AI 研发怎么赚钱？东南亚市场怎么开拓？分红后钱怎么管？说不清楚这些，可能没多少人愿意买它股票。”

信华信的 CFO 张彦明之前跟投资者聊的时候说，2025 年计划把研发投入加 35%，重点做 AI 大模型，还想在泰国、越南设办公室，少靠点日本市场。这些想法好不好，能不能打消大家的疑虑，还得等港交所的结果，看投资者买不买账。

(提醒：内容来自：港交所披露易、信华信招股书、信华信官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考，不作为投资建议。)

尾声：

“ 信华信这趟港股路，不只是它自己的事炒股配资软件下载，也给其他从新三板拆出来、想跨境上市的公司提了个醒：母公司持股超60%了，咋证明业务独立？分红超了净利润，又要募资，咋平衡？这些问题想明白，上市的路才能好走点。”